业绩高速增长的华兴资本二级市场遇冷，投资者在担心什么？

（原标题：业绩高速增长的华兴资本二级市场遇冷，投资者在担心什么？）

“独角兽之王”华兴资本上半年业绩高速增长，但是投资者似乎并不买账。

今年上半年华兴资本实现总收入与净投资收益同比增长111％至24.58亿元，经营利润显著增长200％至14.05亿元，净利润同比大增202％至12.28亿元。

在2020年实现年化股本回报率18.8％的基础上，华兴2021年上半年年化股本回报率达到38.4％，创下历史新高。

业绩很靓丽，但是股价表现却很“熊”。2018年9月27日，华兴资本控股（1911.HK）登陆港交所，发行价为31.8港元。上市首日便遭遇破发，当日跌幅达到22.33%。

华兴资本上市三年仅2021年4月曾短暂向上突破发行价外，其余时间段均在发行价以下波动。截至2021年10月12日，华兴资本股价为20.05港元。

华兴资本在一二级市场上的遭遇可谓“冰火两重天”，一方面公司业务发展如火如荼，业绩增势喜人，另一方面却遭到股民“用脚投票”。对于华兴资本，投资者到底在担心什么？

新经济的风向突变

中国互联网江湖流传着这样一句话“TMD后再无互联网”，这个说法略显夸张，但是却折射出了当今中国互联网创业生态。

从1991年中国第一个Web网页诞生到如今，中国互联网已经整整走过了三十年头。如今的中国互联网江湖，前浪BAT年富力强，后浪TMD风头正盛。腾讯占据社交赛道，阿里占据电商赛道，百度占据信息分发赛道，后起之秀TMD占据了信息流的分发、短视频、本地生活、移动出行等细分赛道。

从PC互联网到移动互联网，中国互联网巨头的“战火”从一个流量入口烧到另一个流量入口，浏览器、操作系统、应用市场、手机设备、智能硬件、智能家居……，甚至连“几捆白菜、几斤水果的流量”都成为巨头们“必争之地”。

互联网巨头的“战火”不断，遭殃的却是其他创业者，“巨头过境，寸草不生”成为常态。借助流量和资金优势，“借鉴”成为最讨巧的做法，创业者的天问应运而生：如果腾讯抄你，你怎么办?可见，如今互联网创业是何等艰难，强垄断下，中国互联网再难出现“BAT”或者“TMD”。

过去，华兴资本凭借敏锐的投资嗅觉押中互联网经济的崛起，百度、阿里、腾讯、京东、美团、滴滴、摩拜、自如、快手……都留下了华兴资本的身影。

如今，时过境迁。中国互联网行业无视规则野蛮生长“蒙眼狂奔”三十年后终于迎来“强监管”时代，反垄断力度加大，阿里被罚182.28亿元、腾讯100亿元、美团34.42亿元……

民众对互联网经济的态度发生一百八十度转弯，从最初的热衷、支持到质疑、批评乃至痛骂，不过短短几年时间。

在资本市场上，新经济也开始遇冷，科创板明确表示，不欢迎金融科技和商业模式创新类企业，蚂蚁金服IPO被摁下暂停键、京东数科主动撤回IPO、滴滴低调赴美上市后APP被下降。

新经济风向突变，华兴资本也感受到了阵阵寒意。今年2月，华兴资本跟投了粉笔的A轮融资，结果赶上国内教培行业整顿。6月，粉笔突然曝出消息，全国性裁员超过7000人。虽然公司随后回应称传闻消息不实，但从爆料内容来看，5月份员工总人数尚有2.1万，到7月只剩1.4万。

在新经济遇冷之际，华兴资本尝试切入新的赛道。今年上半年，华兴资本转换投资策略，缩减了对消费互联网的投资，从新发行的产品看，华兴资本将聚焦智能智造（技术）领域。从互联网经济到智能制造，华兴资本能否再复制互联网投资的成功经验仍是一大考验。

包凡后还有“包凡”吗？

成立于2005年的华兴资本能从万千FA机构中脱颖而出，除了先发优势之外，更离不开创始人包凡强大的“朋友圈”。

2018年，华兴资本上市时，互联网圈、资本圈大佬有钱出钱、有力出力，纷纷送上祝福。蚂蚁金服、雪湖资本各提5000万美元入股，和投资2500万美元的LGT一起，成为了华兴资本的基石投资人。还有中国人保PICC、京东金融、高瓴资本、资本集团（The Capital Group）、对冲基金Coatue Management、阳光保险、凯思博投资管理（KeywiseCapital）、安大略省教师退休基金会（OTPP）等国内外机构也纷纷入股。

上市当天，红杉资本中国创始合伙人沈南鹏、成为资本创始人李世默、工银国际董事长丛林、雪湖资本创始人兼首席执行官马自铭等来到现场为包凡庆贺。李彦宏、王兴、姚劲波、程维等合作伙伴也送上了祝福。

豪华的“朋友圈”阵容是华兴资本做大的重要支撑，但这也凸显出华兴资本与包凡个人成败的高度绑定。一个企业的成功离不开“天时、地利、人和”，尤其在投行领域核心竞争力因素本身就是“人”，如今新经济遇冷，而华兴资本“人”的因素也开始发生变动。

2020年7月，华兴资本发布公告，丛林已获委任为本集团总裁，兼任华兴证券 （香港）有限公司董事长及公司执行委员会成员，并向董事长兼CEO包凡汇报。2020年11月，华兴资本全资控股的华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司进行了法人变更，包凡退出董事会，不再担任法人，接替他的是王力行。而杜永波自2016年起担任华兴新经济基金董事总经理，三大业务都交手他人。

随着包凡退居幕后，华兴资本的“包凡时代”逐渐远去，而接棒者能否延续此前辉煌成为华兴资本未来发展一大不确定性因素。

资本市场是天生厌恶不确定性的，而华兴资本所从事的业务多处于不确定性之中。目前华兴资本业务主要分为投资管理、投资银行和华兴证券三大板块，2021年上半年，投资管理业务占总收入比例提高约至54%，投资银行业务的总收入占比约30%，两者合计比例约为84%，较2020年底的87%有所下降，但仍占据绝对的主导地位。

华兴资本以投行业务起家，但是投行业务本身是一项高度不确定性的业务，坊间有投行“三年不开张，开张吃三年”的说法，可见投行业务自身的不确定性有多大。至于投资管理业务，既要依赖于投资者的管理能力，还依赖于资本市场变动，其波动性不言而喻。

而作为华兴资本第三大业务板块，华兴证券今年上半年虽然扭亏为盈，但是整体业务规模占比不高，未来发展面临变数较多。

因此，华兴资本虽然近两年业绩高速增长，但是却给不了投资者稳定的增长预期，想必这才是华兴资本在二级市场上遇冷的主要原因。

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