中信证券罕见“唱空”，招商证券却高喊2800元，贵州茅台何去何从？

作为A股股价的“天花板”，贵州茅台股价曾高达2600元，市值曾突破3万亿；还曾超越可口可乐，夺得全球食品行业市值冠军。因此，各大券商对其估值的判断也较为上心。

数据显示，贵州茅台近一个月获超40份券商研报关注，多家券商都调低了贵州茅台的股价，甚至还有海通证券和广发证券给出了1900多元的目标价。

不过，也有券商表示不同的看法。今年2月底，招商证券发布研报《贵州茅台：品质成为信仰，品牌彰显价值》，将贵州茅台的目标价标调为2800元，评级是强烈推荐；还认为茅台内在合理价值下限应当在2171元左右，当前估值已经具备充分的安全边际。

有意思的是，一年前曾高喊贵州茅台目标价3000元，且一直坚挺贵州茅台的中信证券近期却“松口”了，悄然将其目标价下调至2246元。

显而易见，机构分歧明显。那么问题来了，“股王”贵州茅台该何去何从？投资者到底该相信谁呢？

中信证券罕见下调茅台目标价

近日，中信证券发布了一篇题为《贵州茅台：逆境求变，顺境不惰》的研报，报告给予的茅台目标价为2246元，评级为买入。

在这份最新研报中，中信证券花了大量篇幅回顾了贵州茅台公司发展史。而对于近期茅台股价的弱势表现，中信证券认为，淡季价格回落、投机投资客抛售导致批发价承压等多种因素扰动影响的微观因素；以及俄乌冲突提升金融危机预期，叠加国内疫情对于白酒消费带来不利影响的宏观影响，导致了贵州茅台股价近期处于弱势。

但谈及对于中长期茅台价格展望，中信证券的“多头”态度依然不变，认为“投机需求下降挤出的价格泡沫有利于企业真实价值的夯实”，“社会库存的消化有利于未来批价健康回升”“提价万事俱备、只欠东风”，还认为“十四五”末集团2000亿收入的经营目标实现起来游刃有余，普飞提价及茅台1935放量将带来较大超预期空间。

虽然一直看多贵州茅台的中信证券罕见调低了其目标，但却上调了贵州茅台的净利润预测。据其研报显示，中信证券预测贵州茅台的净利润从2022年的610.9亿元增长至2024年的783.8亿元，且维持“买入”评级。

值得一提的是，早在2021年2月10日，在贵州茅台冲上2600元后，中信证券对贵州茅台发布一份题为《三万亿从头越，长坡厚雪春风来》的研报，对贵州茅台品牌和渠道力、产品以及投资价值等方面的长足发展做出了分析，并自信的喊出上调贵州茅台目标价至3000元，震惊两市。

而在中信证券此番研报发表后，贵州茅台的股价也一路下行，最低触及了1500元/股，跌去近1000元，由此也成为了资本市场的经典战役。截止目前，贵州茅台最新价在1800元左右，“仰望”3000，暂时依然遥不可及。

招商证券强推：可涨至2800

虽然中信将茅台的目标价进行了下调，但却有招商证券在今年的报告《贵州茅台：品质成为信仰，品牌彰显价值》中，将茅台的目标价标为2800元，评级是强烈推荐。

招商证券认为，茅台作为稀缺资产，需求具备超强韧性，短期视角下动销和业绩的正面反馈都是大概率事件。中长期视角下，公司改革攻坚决心较强，价格体系有望不断向市场化回归，系列酒在品牌力辐射和产能支撑下进入快速发展期。随着品牌优势不断扩大，茅台的估值扩张速度也可能快于其他品种，业绩增长中枢的加速有望带来戴维斯双击。

招商证券认为茅台进可攻，退可守，当下值得加大布局。招商证券为此给予茅台2023年目标价2500元~2800元，对应2023年45~50倍市盈率，2年复合收益率为17.6%~24.5%。

同样看好茅台的还有海通国际，该公司发布的研报预计，茅台2022年~2024年每股盈余分别为49.24元、57.57元、67.20元(此前为41.43元、48.74元、56.28元)。参考可比公司估值，海通国际维持茅台2022年50倍PE，目标价由2437.24元上调至2462.18元，并维持优于大市的评级。

“股王”何去何从？

一边是券商一哥罕见下调目标价，一边是招商证券高喊2800元目标价，那么投资者到底该相信谁呢？

从2022年开年以来的走势来看，贵州茅台股价走势确实疲软，已经连续跌破2000元、1900元、1800元三大关口。

对于股价疲软，业内人士认为，一是消费预期减弱；二是茅台新电商平台即将上线，可能冲击经销商的利益。经历了短暂高估值之后，贵州茅台的估值水平均发生了大幅滑落的迹象，并逐渐回落至历史估值中位数的水平。

业绩方面，自2001年上市以来，贵州茅台的营收不断增长。2021年公司营收更是首次突破千亿元大关，正式跻身“千亿级营收俱乐部”，成为中国白酒上市企业中。

据贵州茅台年报，公司2021年实现营业总收入1094.64亿元，同比增长11.71%；利润总额745.28亿元，同比增加12.59%；归母净利润为524.60亿元，同比增加12.34%；扣非净利润为525.81亿元，同比增加11.84%。

2022年以来，贵州茅台也顺利实现了“开门稳”“开门红”。2022年第一季度，公司预计实现营业总收入331亿元左右，同比增长18%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润166亿元左右，同比增长19%左右，增速高于去年同期水平，创下三年最佳。

除了业绩预喜以外，茅台还迈出了的关键一步。3月31日，贵州茅台自己的数字营销APP“i茅台”进入试运行阶段，消费者每天可预约申购包括虎年生肖酒、彩釉珍品茅台酒以及茅台1935在内的四款产品。仅上线一周，“i茅台”累计有超1664万人、4541万人次参与抢购茅台的热潮。

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