华西证券刘泽晶：从全球科技股走牛看计算机板块机遇

// 恒生科技指数5月底来涨超20% //

今年5月底到现在，港股科技股其实已经走出一个阶段性牛市的趋势。港股科技股基本上也都是我们国内的一些上市公司，所以这些公司受到国际一些资金的关注。还有美债、美元指数包括美国加息见顶之后未来逐步宽松的全球流动性预期都会推升国际相关的资本市场，尤其是科技链条。近两个月，恒生科技指数上涨了20%多。

(相关资料图)

（图片来自华西证券研究所）

港股科技链条估值提升的持续，我们认为A股相关的一些公司会有传导。我们认为现阶段相关科技股的预期，基本面和政策的变化导致了现在估值的向上。随着国内政策和产业加速落地，港股和美股的角度来看，从估值到业绩阿尔法的提升实际上也是逐步在落地和兑现。

A股虽然上半年有一波非常凌厉的预期行情，但是3月底、 6月中旬有两波非常明显的调整。其实是市场对短期业绩的能见度相对比较低，因为今年3月底、4月年报、一季报出来之后，大家可能对于业绩的不确定性和AI是否能够带来新的市场增量、业绩增量都有预期波动所导致。

// 目前算力产业链处于未来三年的低位 //

近期我们看到在AI产业链环节中，像英伟达H800已经看到开始陆陆续续给中国厂商发货。在上半年掣肘我们国内产业链非常重要的AI芯片环节或者AI计算能力我们认为 是边际上非常明显的缓解。

第二、全球的科技龙头包括我们最近一些国内互联网大厂的调研情况来看，在AI的资本支出还都是不断在往上修的过程，也意味着AI的产业趋势更加确定。我们认为短期从算力角度来看，供不应求在9-12个月 还会持续。

现阶段虽然短期调整幅度不小，但是我们认为随着产业链供应恢复或者国内AI芯片环节包括我们28纳米光刻机、自主产业链陆陆续续有所突破之后， 算力产业链我们认为是这轮AI中非常确定的。未来三年看产业趋势，目前我们认为是未来三年的绝对低位上。这是现阶段已经表现出来的一些明确的产业调研情况。

（图片来自华西证券研究所）

从我们最近产业链调研情况来看，国内一些大模型龙头公司其实已经有爆发式的订单。 国内大模型龙头实际上已经接近于10亿级别的量，去年可能不到亿级别的量，所以已经体现出10倍的成长。我们认为从产业链核心环节来看，国内大模型已经呈现爆发，海外算力英伟达也呈现爆发。应用目前来看国内稍微慢了一点，但是随着政策落地我们认为会进入到加速爆发的时期，所以这也是我们看好AI产业链非常重要的一个产业背景和产业环节。2023年初至今随着AI景气度到来，计算机全线上涨，累计涨幅达到21.20%，位列全行业第三。

// 看好三条主线和金融科技 //

AI、数据要素、信创是计算机行业今年非常核心的三条主线。这三条主线其实是非常联动的，AI需要数据比如如何应用，包括防范一些风险，这些方面都需要数据相关的一些政策、规范。信创跟AI芯片如何自主都是相关的，所以这三个逻辑点其实形成了我们国内核心的产业联动。

短期我们还是非常看好金融科技，因为金融科技是每次计算机牛市里弹性最强板块之一。过去2015年和2020年这两波，金融科技板块表现都很强。现在我们认为金融科技跟AI、数据要素、信创都是相互催化的过程。短期来看，金融科技拉升，我们认为对现阶段人气、估值包括后市的风险偏好都会有非常大的帮助。我们上周发了一个深度报告详细分析了 AI在金融行业的一些应用，打开了金融科技未来的成长路径和成长空间。金融行业对科技的拥抱，包括新的应用能够极大拓展行业空间，所以我们认为现阶段金融科技行情还没有走完。回过头来看，金融科技如果能够持续走出来，我们认为 其实在AI应用侧也间接打开空间，对于国内 AI行业、数据、信创都有一个非常大的带动作用。

现阶段我们认为短期是活跃资本市场所带来的立竿见影的非银、金融科技估值的提升和行情表现。 金融科技、AI金融包括未来AI的应用，数据、信创整个联动，我们认为是今年下半年行情演绎的一个主要方向。

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