中泰证券：给予春秋航空买入评级

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中泰证券股份有限公司杜冲近期对春秋航空进行研究并发布了研究报告《时刻与航网优化，引领高质量成长》，本报告对春秋航空给出买入评级，当前股价为58.15元。

春秋航空(601021)　　报告摘要　　逆境持续扩张，蓄力成长。1）机队逆势扩张，时刻明显增长。飞机端，公司2020-2022年客机同比增速分别达9.7%、10.8%、2.7%，高于行业客机同比增速2.0%、3.7%、2.2%。时刻端，2023年夏秋航季公司国内时刻量较2019年夏秋航季增长75.4%。2）航距持续拉长，效率显著提升。2023年上半年公司平均航距1779公里，国内航距增长至1725公里，较19年增长126公里，国内航距自2017年起居上市航司首位，且同期飞机日利用率处于领先地位。3）疫后经营复苏，显著领先行业。2023年1-6月，公司RPK、ASK累计分别恢复至2019年同期的102%、106%，引领行业复苏。2023年上半年归母净利润预计在6.5-8.5亿元，盈利规模居上市航司首位。　　既有市场稳固加强，头部航线持续优化。1）上海市场稳固，北京市场缺位致一线占比下降。2023年夏秋航季，公司上海两场时刻市占率维持9%。由于公司缺位北京市场，且上海两场2023年夏秋航季较2019年时刻增量一线城市中最低（17.10%），导致公司一线城市时刻增速较低（17.39%），一线城市时刻市占率较2019年夏秋下降0.1%。公司近期已获北京-兰州经营许可，若新航季北京-兰州能成功开航，将打破北京市场缺位现状，一线城市市占率有望进一步提升。2）头部航线多涉千万级机场，航线质量较高。公司Top10航线多为上海始发至千万级旅客吞吐量机场，客公里收益水平相对领先。2023年夏秋航季，上海两场新增时刻集中在热门时段，其中浦东6-7时、8-9时、11-12时、17-18时的时刻量较2019年的增幅分别为186%、95%、300%、357%；虹桥6-7时、8-9时、21-22时的时刻量较2019的增幅分别为33%、57%、100%。　　运力投放下沉市场，盈利增长值得期待。1）运力投放下沉至新一线以及二线城市。2023年夏秋，公司一线、新一线、二线、三线城市国内时刻占其时刻总量的比例分别为18.55%、15.75%、37.66%、17.45%，一线、三线城市较2019年分别下降9.17%、1.06%，新一线、二线城市较2019年分别上升3.26%、3.91%；新一线至新一线、二线城市，二线至二线、三线、五线城市的计划航班量占计划航班总数的比重较2019年分别上升1.63%、3.98%、3.10%、1.21%、3.82%。2）兰州、石家庄等基地建设初显成效。公司2023年夏秋航季兰州、石家庄的计划时刻量超2019年同期，兰州基地时刻市占率上升至17%，仅次于东航，石家庄基地市占率维持在22%，仅次于南航。3）运力下沉，享补贴及行业发展红利。公司一线互飞航线占航线总量的比例从2018年夏秋航季的7.05%下降至2023年夏秋航季的3.85%。公司发展下沉市场，享政府相关补贴及行业发展双重红利。2015-2019年，公司石家庄、扬州、宁波、南昌等基地的旅客吞吐量CAGR均大幅高于行业10.20%的CAGR，旺盛的需求为公司后续的运营奠定盈利基础。此外，2015-2019年航线补贴的复合增速为18%，带动公司盈利增长。票价方面，测算2023年Q1公司客公里收入为0.42元，约为三大航的74%。公司在旺季时有较高的提价能力，预计今年暑运旺季票价有望延续上涨趋势。成本方面，测算2023年Q1公司客公里成本为0.36元，约为三大航的62%，逐渐回归至疫情前水平。　　盈利预测、估值及投资评级。公司作为低成本航空龙头，有望延续其竞争优势，经营业绩有望在暑运旺季进一步向上突破。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为22、37、51亿元，同比增速分别为173%、67%、39%，维持“买入”评级。　　风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券吴莹莹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为57.32%，其预测2023年度归属净利润为盈利21.39亿，根据现价换算的预测PE为26.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为81.82。

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〖 证星研报解读 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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