华秦科技(688281)公司点评报告：国内航空隐身材料龙头 落子陶瓷基复合材料

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隐身材料业务稀缺性突出。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显，产业化成果突出，已形成耐温隐身涂层材料、防腐隐身涂层材料等多系列产品，且在多军种、多型号装备实现装机应用。

隐身材料进入壁垒较高，竞争格局稳定。由于隐身材料的性能和质量在相当大的程度上决定着武器装备关键构件的使用性能和服役周期，因此相关武器装备对于隐身材料的性能、质量的要求非常高，目前国内仅有少数企业能够进行高性能、实战化隐身材料的研制生产。军工资质要求、技术工艺、研发及人才储备、质量控制体系和检测体系，均使得行业新进入者较少。

受益于航空市场需求，公司近年营收及盈利能力大幅提升。营收规模从2018年的0.48 亿元增长至22 年的6.72 亿元，复合增长率高达93.43%；2022年归母净利润同比增长42.92%。公司军工产品具备较长的研发周期，整体产品附加值较高，享受较高的毛利率。

控股子公司专注陶瓷基复合材料，公司战略布局进一步深化。23 年7 月27日公司发布公告，拟于上海瑞聚祥企业管理咨询合伙企业、图南股份、眭越江，共同出资设立上海瑞华晟新材料有限公司，拟实施“航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目”。参照当下拟投资比例，华秦科技将以自有资金出资30900 万元实现绝对控股。陶瓷基复合材料前景广阔，是下一代航空器重点潜在材料之一，有望为企业提供新型盈利增长点。

投资建议：公司核心隐身材料业务具备稀缺性，同时不断通过外延拓建优化产业布局，盈利能力不断增强，预计公司23-25 年实现营收9.76/13.94/19.79亿元；实现归母净利润4.52/6.60/8.94 亿元，首次评级，给予“增持”评级。

风险提示：技术变革，竞争格局恶化，下游客户集中。

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