九芝堂(000989)：扣非净利润高速增长 深化产销一体挖掘市场潜力

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扣非净利润高速增长，维持“买入”评级

公司发布2023 半年报：2023H1 公司实现营收18.19 亿元（-3.72%），归母净利润2.45 亿元（-33.55%），扣非净利润2.36 亿元（+77.40%），经营现金流净额1.38亿元（+40.61%）。公司业绩符合我们的预期。收入利润下滑主要系2022 年5 月公司完成九芝堂医药 51%股权转让后不再将其纳入公司合并报表范围所致，2022H1 纳入报表的九芝堂医药营收为4.41 亿元，转让股份产生利得2.67 亿元，剔除这一影响，公司营收同比增长约26%，业绩向好趋势明显。公司院外品种放量潜力大，产品矩阵成熟，同时公司通过产能扩充、渠道拓展增强持续成长性，我们维持2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别4.38、5.68、7.39 亿元，对应EPS 为0.51、0.66、0.86 元/股，当前股价对应PE 为21.9/16.9/13.0倍，维持“买入”评级。

盈利能力提升显著，加大渠道投入促进产品销售分季度看，公司Q1/Q2 收入分别为10.89 亿元（-8.97%）、7.30 亿元（+5.3%）；归母净利润分别为1.62 亿元（+30.72%）、0.83 亿元（-66.1%）；扣非净利润分别为1.60 亿元（+77.40%）、0.76 亿元（+293.9%）。分板块来看，2023H1 OTC 营收8.43 亿元，营收占比46.32%，毛利率53.46%；处方药营收9.12 亿元，营收占比50.17%，毛利率73.44%。从盈利能力来看，2023 上半年毛利率62.75%（+6.35pct），扣非净利率13.0%（+5.9pct），盈利能力提升显著。从费用端来看，2023 上半年销售费用率为37.62%（+2.62pct），主要是公司加大渠道投入促进产品销售；管理费用率为8.74%（-0.48pct）；财务费用率为-0.20%（-0.22pct）。

深入推进产销一体，挖掘市场潜力

公司各传统经营板块深入推进产销一体，持续优化营销模式，聚焦大品种，发展潜力品种，培育新品种，优化营销实施方案、做好指标的细化分解及跟踪落实，持续优化资源配置，降低管理成本，产品资源得到更加深入地挖掘，更多产品列入重点培育梯队。

风险提示：渠道推广不及预期，中药材价格上涨。

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