深度*宏观*7月通胀数据点评：修复息差窗口或收窄

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食品和能源价格拖累CPI，但二者均有触底迹象，同时核心CPI 跳涨，银行仍可能借助低通胀窗口尝试修复净息差，但窗口期或有所收窄。

7 月核心CPI 跳涨，但食品、能源价格继续拖累CPI 同比涨幅。核心CPI环比涨0.5%，追平有统计以来该指标在年中月份的最大环比涨幅。尽管在持续低涨幅后的单月跳涨未必代表趋势性反转，但这种跳涨可能意味着需求复苏较为疲弱的阶段已过。

非食品CPI 整体上涨，其中服务价格、旅游消费价格、及交通燃料等价格环比上涨较为明显。

食品类价格是7 月CPI 的主要拖累项，食用农产品价格指数在7 月创下2007 年以来的新低，但继续下行的阻力已经显现。后续食用农产品价格可能企稳回升，而该指标去年基数的高点出现在9-10 月，同比降幅在4季度出现收敛的概率较高，食品类CPI 对CPI 整体的拖累效应可能随之减弱。

原油供求弹性此消彼长，国际油价同比降幅收敛，叠加汇率变动因素，带动国内能源价格降幅收窄。

综合来看，CPI 整体保持低通胀状态，商业银行仍可能借助低通胀窗口进一步尝试修复净息差，但窗口期有所收窄。

风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀超预期上行，国内外疫情发展超预期等。

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