方正宏观：年内通胀大概率见底，后续回升幅度仍需等待政策信号

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核心观点

事件：8月9日，国家统计局公布7月通胀数据：7月CPI同比-0.3%，前值0%；核心CPI同比0.8%，前值0.4%；PPI同比-4.4%，前值-5.4%。

去年高基数下CPI同比转负，食品项继续构成拖累，但暑期效应下服务类价格明显好转，核心CPI提升明显：7月CPI同比-0.3%，是2021年3月以来首次掉入负增区间，主要源于去年7月猪肉、蔬菜价格超季节性上涨带来的高基数（环比3%，季节性均值-0.9%）。从环比角度看，7月CPI环比0.2%，略强于季节性（-0.1%）。其中食品项环比-1%，略弱于季节性（-0.9%），猪价结束此前连续8个月下降趋势但整体仍偏弱，应季果蔬大量上市下蔬菜、鲜果环比降幅分别为-5.1%、-1.9%，同样弱于季节性；非食品项环比0.5%，强于季节性（0.2%），主要受暑期出行类服务价格和油价上涨带动，生活用品、交通通信、教育文娱等环比均由负转正，核心CPI环比同样改善明显（-0.1%→0.5%）；

大宗价格上涨+部分行业需求边际改善下，PPI环比和同比降幅均收窄：6-7月国际原油、有色等大宗商品价格上涨，CRB综合指数6-7月分别上涨1.2%、2.9%，叠加国内电力、电气机械、汽车等行业需求边际改善，PPI环比降幅收窄（-0.8%→-0.2%）。按环比的绝对增速看，衣着（0.6%）、食品（0.3%）、耐用消费品（0.2%）等领先，采掘（-0.1%）、原材料（-0.4%）、加工（-0.4%）等上游部类环比仍然为负，但采掘、原材料等环比降幅收窄明显；

7月大概率是通胀底部，年内CPI、PPI有望企稳回升，但回升力度仍需等待进一步的政策信号：往后看，在生猪产能仍充裕、猪价大幅上涨空间有限，服务类价格持续回暖背景下，预计年内CPI同比有望企稳回升，但提升幅度仍取决于后续经济修复高度，目前看仍需等待进一步的政策出台和落地情况；中性假设下（环比为0），年内PPI同比同样有望触底回升但较难转正，其上行风险在于国际大宗商品价格涨价，以及政策超预期下的内需修复力度。

风险提示：

地缘政治引发大宗商品涨价、海外经济衰退超预期、内需回升不及预期。

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