深度金选|头对头对标强生，百济神州大单品全球放量，在研管线浩大，财务平衡仍面临巨大挑战-微动态

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百济神州自研产品百悦泽（泽布替尼胶囊）2022年全球销售额总计38.29亿元，其中在美国销售额总计26.44亿元，该药的国际化势如破竹。

百悦泽“头对头”对比亿珂（伊布替尼），后者是强生的潜力产品，2021年全球销售收入已高达96.83亿美元。而百悦泽作为在新一代BTK抑制剂中拥有最广泛的适应症，正在挑战强生的销售地位，并且其在全球临床布局的相关适应症的审评，预计将在2023年取得相关审评决议。

公司另一个自研产品百泽安（替雷利珠单抗注射液）在中国的销售额总计28.59亿元，同比增长66%，在国内PD-1市场份额第一，并且即将紧随泽布替尼出海。

依托以上两个产品，百济神州全球市场空间仍有待释放。据公司2022年业绩快报，公司产品收入为84.80亿元，较上年同比上升107.3%，上年同期产品收入为40.90亿元。

另外，与诺华的合作收入10.87亿元，同比减少68.93%，系大部分于上年确认收入。不过，与安进公司授权产品在中国的销售额为7.68亿元，同比增加102.64%；百时美施贵宝授权产品在中国的销售额为6.32亿元，同比增加9.15%。而公司与百奥泰的合作或将在未来确认收入，值得期待。

综上，百济神州2022全年营业总收入为95.66亿元，较上年同期上升26.1%。 然而，公司亏损同比扩大，2022年亏损约136亿元。近五年累计亏损近500亿元。靠现有自研产品和合作收入，百济神州现金流“饥渴症”难解，还得依赖其他融资方式来输血。

值得一提的是，百济神州的临床试验不完全依赖CRO，使其营业成本比例陡然上升，加之公司在研管线浩大，涉及ADC、mRNA疗法、CAR-T细胞疗法等小分子和大分子领域大约几十个项目。未来公司财务平衡上仍面临巨大挑战。

不过，百济神州作为全球性biotech企业，正在加速发展，期望随着公司规模化带来边际成本下降。

2月28日，百济神州股价报收140.54元/股，当日涨近6%。据了解，摩根大通在百济神州的多头头寸从7.69%增至8.37%。

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