羚锐制药(600285)：毛利率恢复叠加销售费用率下降 主营利润高速增长

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2023Q2 收入稳健增长，主营利润实现高速增长，维持“买入”评级8 月9 日，公司发布 2023 年半年报：2023H1 收入17.01 亿元（+13.18%），归母净利润 3.17 亿元（+17.18%），扣非净利润3.01 亿元（+26.08%），对应2023Q2收入9.12 亿元（+11.15%），归母净利润1.73 亿元（+23.61%），扣非净利润1.63亿元（+21.68%）。考虑到2022Q2 投资净收益为4825 万元（2023Q2 为250 万元），主要为联营企业确认的投资净收益，非主营业务，且2022 年和2023 年股权激励费用相差较大（根据股权激励草案，2022、2023 年摊销总费用分别为0.32、0.12 亿元），我们假设当年费用按季度均分，剔除投资净收益和股权激励费用影响后的2023Q2 扣非净利润预计同比增长75%左右，利润高增速主要源于公司毛利率快速恢复叠加销售费用率明显下降，我们维持2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为5.40/6.43/7.66 亿元， EPS 分别为0.95/1.13/1.35 元，当前股价对应 PE 分别为15.9/13.3/11.2 倍，维持“买入”评级。

2023Q2 毛利率快速恢复，销售费用率达到近年单季度最低水平2023Q2 公司整体毛利率为74.27%，同比增加3.61pct，预计原因为：（1）2022Q2由于疫情和口服剂原材料成本上涨，毛利率同比下降2.61pct 至70.66%，导致基数较低；（2）公司通过持续升级中药智能制造工厂提升生产效率。自公司2019年开启营销改革，销售费用率自2018 年来逐年持续下降，按季度来看，2023Q2销售费用率首次下降至47%以下，达到45.5%，我们预计与公司精准有效推广各类市场终端、开展销售管理人员竞聘上岗，促进销售人均效率持续提升有关。

产品线持续丰富，子品牌进一步拓展

产品线持续丰富：公司于6 月底、7 月初公告获得他达拉非片（用于治疗男性勃起功能障碍）、蒙脱石散（用于成人及儿童急、慢性腹泻）的药品注册证书。子品牌进一步拓展：继公司打造针对骨科健康的“两只老虎系列”，公司已上线“小羚羊”APP，与优质经销商和连锁终端深入合作，打造儿童健康品牌。

风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧。

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