微观结构周度跟踪：关注后续资金市场维持高杠杆的可能性

【资料图】

本报告导读：政策利率是否立即下调并不影响存贷款利率稳步降低的大方向，市场策略趋向高杠杆的现象恐不会在短期内变化。

摘要：

结合当前市场反应和历史经验，是否会立刻使用政策利率工具并不影响当前稳步降低存贷款利率的大方向，如果8 月末9 月初的MLF 到期压力对市场利率抬升较多，不排除较快采用降准降息工具，三季度债市维持低位的可能性较高。但从历史经验也可以看出，当前市场策略趋向高杠杆的现象恐不会在短期内变化，这可能导致这种拥挤在三季度末到达极致。继而重现2022 年9 月后的小幅回调。故建议在三季度末四季度初考虑缩短久期进行防御。

市场情绪和技术指标：过去一周（230731-230804）债市整体震荡。周内T合约收盘价和AMA 交叉出现偏弱信号。长期技术指标指示债市长期情绪出现回调，短期指标显示债市空头情绪渐升。

机构行为监控：过去一周资金市场重新升温。银行间债市杠杆率上升，隔夜回购占比回落。一级市场，国债热度降低，全场倍数走低，国开债和其他政金债热度回暖，全场倍数上升。国债和其他政金债一二级价差均走阔，国开债一二级价差收窄。二级市场，整体热度回稳，30 年国债换手率上升。存单热度回升。中长期纯债型基金久期平均数下降。债券借贷总借入量上升，活跃券占比上升。主要买方利率债净买入下降，主要卖方利率债净卖出上升。分机构来看，大行保持减持，股份行和城商行维持净卖出势头，农商行维持净买入势头，基金净买入趋势略微下降。

资产相对性价比：1.套息空间，过去一周套息空间扩大，息差策略性价比提升；2.国债各期限利差过去一周整体走阔，国开期限利差大部分走阔，但处于历史高位。国债反弹幅度超过国开，国债国开利差在历史低位进一步走窄，新老券利差进一步走扩；3.信用债利差，过去一周各类信用债期限利差出现分化，中票期限利差普遍走扩，企业债期限利差全面走窄，期限利差和高评级信用利差都处于历史低位，各类信用债信用利差指标虽有个别走窄，但仍处于历史高分位点；4.期现价差，国债期货各品种跨期价差整体回升，部分回升至较高分位点， TS 合约与其余品种合约价差虽然缩小，但仍维持负值且处于历史高位，跨品种套利空间较大，除TS 合约外各合约CTD 券到期收益率收窄且处于历史低位，各主力合约IRR 回升，各合约基差走窄；5.其他价差，中美利差缩小但仍维持在负区间，股债性价比指标仍处于历史高位。

风险提示：数据选取、指数计算过程中存在偏差。

关键词：