大类资产配置周报：原油震荡上行 黄金弱势调整

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投资要点：

海外方面，俄乌冲突而言，瓦格纳从巴赫穆特撤出，乌称已准备好发动反攻。

在5 月20 日宣布占领巴赫穆特后，俄罗斯私营军事集团瓦格纳负责人普里戈任25 日表示，他的人员正从巴赫穆特阵地撤出，阵地和弹药开始移交给俄军方。乌克兰媒体当地时间5 月27 日报道称，乌克兰武装部队已经准备好发动反攻，并将在乌克兰指挥官决定他们目前能够取得“最佳结果”时发起攻势。经济环境而言，美国服务业和制造业PMI 指数剪刀差扩大。美国5月Markit 服务业PMI 指数（初值）55.1，创13 个月新高。制造业PMI 指数（初值）48.5，低于预期，重回荣枯线下方。面对制造业和服务业的“冰火两重天”，近期美联储官员连续释放鹰派言论，市场加息预期再度升温。

CME 数据显示，美联储6 月加息25BP 的概率超过6 成。

国内方面，规上企业利润增速降幅收窄，价格和成本拖累明显。5 月27 日，统计局公布1-4 月工业企业效益数据。规模以上工业企业利润同比增速降幅收窄0.8 个百分点至-20.6%，虽有改善，但仍处于较低水平。从量、价、成本三因素来看，利润增速降幅收窄的拉动因素主要源自“量”的改善，而价格和成本端的拖累仍较为显著。

股市方面，美欧股市涨跌不一，A 股市场调整明显。上周美欧主要股票市场指数涨少跌多，截至5 月26 日当周，道琼斯工业指数下跌1.00%，纳斯达克指数上涨2.51%，标普500 指数上涨0.32%；法国CAC40 指数下跌2.31%，德国DAX 指数下跌1.79%；亚洲主要股票市场指数也涨跌不一，其中A 股市场调整明显。具体而言，截至5 月26 日当周，日经225 指数上涨0.35%，韩国综合指数上涨0.83%；恒生指数下跌3.62%；上证综指下跌2.16%，创业板指数下跌2.16%。

债市方面，美债利率继续上行，国债利率曲线牛陡。美债而言，上周美国各期限利率继续上行，截至5 月26 日当周，10 年期美债收益率上行10BP 报收于3.80%，2 年期美债收益率上行26BP 报收于4.54%，二者倒挂幅度环比继续扩大。国债而言，截至5 月26 当周，10 年期国债收益率上行0.54BP报收于2.72%，1 年期国债收益率下行3.66BP 报收于2.02%，二者利差走扩4.20BP 至70.17BP。

大宗商品方面，原油价格震荡上涨，黄金价格弱势调整。原油而言，主要受供需（预期）变化的影响，上周布伦特原油价格震荡上涨。黄金而言，上周美元指数表现强势，COMEX 金价弱势调整。

大类资产展望，A 股市场而言，上证指数下破前期箱体，预计仍需时间进一步探明底部。而伴随市场的回落，部分指数（如沪深300 指数）的风险溢价走高，已经逐步进入高性价比区间，可择机增大配置。原油而言，原油进入季节性需求增长期，同时OPEC+有进一步减产的可能，预计原油价格短期震荡偏强。黄金而言，随着美国债务上限问题谈判取得新进展，因避险情绪和加息预期升温推升的美元指数，可能放缓上涨势头，黄金短期有望筑底企稳。

风险提示：地缘政治冲突加剧，全球金融风险超预期发展，全球经济下行超预期，通胀下行不及预期，政策推进不及预期，全球流动性紧缩超预期。

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