海通国际：给予东鹏饮料中性评级，目标价位195.0元

海通国际证券集团有限公司陈子叶,闻宏伟近期对东鹏饮料进行研究并发布了研究报告《2023年中期业绩点评：渠道建设持续发力，业绩增速表现亮眼》，本报告对东鹏饮料给出中性评级，认为其目标价位为195.00元，当前股价为180.46元，预期上涨幅度为8.06%。

东鹏饮料(605499)

事件。23年H1公司实现营业收入54.6亿元，同比增长27.2%；归母净利润11.1亿元，同比增长46.8%；扣非归母净利润9.9亿元，同比增长38.6%。2Q23实现营业收入29.7亿元，同比增长30.0%；归母净利润6.11亿元，同比增长49.0%；扣非归母净利润5.37亿元，同比增长40.2%。

(相关资料图)

量增贡献收入增长，全国化扩张持续推进。分产品看，23年H1公司东鹏特饮实现营收51.4亿元，同比增长24.7%，收入占比下降2.0pct至94.1%；其他饮料实现营收3.2亿元，同比增长92.8%。其中，东鹏特饮销量同比+28.4%，吨价同比-2.9%，其他饮料销量同比+98.4%，吨价同比-2.8%。分区域来看，广东区域营收同比增长14.0%，收入占比为34.5%，同比下降4.0pct；全国区域（广东以外地区）市场保持高增趋势，同比增长34.9%，收入占比提升3.0pct至54.8%，其中华东、华中、广西、西南、华北、线上销售和直营营收同比增长33.5%/28.0%/7.0%/59.7%/67.9%/34.3%/40.8%，营收占比达13.8%/12.9%/9.4%/9.6%/9.1%/1.8%/9.0%。

综合成本下行，盈利能力提升。1H23/2Q23公司整体毛利率43.1%/42.7%，同比提升0.4pct/0.5pct，净利率20.3%/20.6%，同比提升2.7pct/2.6pct，盈利能力显著提升。根据我们最新成本周报，当前白糖价格仍处在高位，但PET塑料、瓦楞纸等包材同比下降，上半年公司采取了锁价方式应对成本波动风险。1H23/2Q23公司销售费用率同比-0.6pct/-0.1pct至15.8%/15.9%，管理费用率同比-0.1pct/+0.1pct至3.0%/2.8%，规模效应持续显现。同时，上半年公司投资收益与公允价值变动收益取得较大增长，二者对净利润率贡献达1.5pct。

积极推进渠道建设，第二增长曲线增速亮眼。渠道端，公司持续搭建由经销商、批发商、邮差组成的销售体系，加强渠道下沉，拓展销售网点，逐步完善全国销售网络。截至报告期末，公司已有2796家经销商，销售终端网点数量增长至330万家，同比增长32%，实现了地级市全面覆盖。产品端，公司致力于打造以“能量+”为主的多元化产品矩阵，稳住能量饮料基本盘，据尼尔森IQ显示，公司在中国能量饮料市场销量占比同比提升4.2pct至40.9%，排名第一，销售额占比提升2.4pct至29.1%，同时公司积极布局咖啡饮料、电解质饮料赛道，报告期内第二增长曲线增速亮眼。

投资建议与盈利预测。我们预计公司2023-2025年营收分别为106.8/130.8/155.8亿，归母净利润分别为19.5/24.3/30.0亿，对应EPS为4.87/6.07/7.50（前值为4.67/6.01/7.53）。参考可比公司平均估值，考虑到公司全国化进程持续推进，市占率稳步提高，第二增长曲线初显成效，给予公司40xPE（不变），目标价由187元上调至195元，维持“中性”评级。

风险提示：广东市场趋于饱和，原材料成本上涨，省外开拓缓慢

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券(000783)徐爽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.97%，其预测2023年度归属净利润为盈利20.95亿，根据现价换算的预测PE为34.32。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级16家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为222.97。

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