天融信(002212)：收入稳健增长 净利润亏损收窄

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公司披露2023 年半年报，收入稳健增长，净利润亏损收窄。（1）23年上半年，公司实现营收10.05 亿元，同比增长14.16%；归母净利润为-2.12 亿元，同比下降3.16%；扣非净利润为-2.22 亿元，同比增长6.77%。（2）单23Q2 来看，营收5.36 亿元，同比增长6.88%；归母净利润为-1.21 亿元，亏损收窄，22Q2 为-1.41 亿元；扣非归母为-1.26亿元，亏损收窄，22Q2 为-1.67 亿元。

公司期间费用率持续优化，提质增效成效渐显。（1）23H1 毛利率较22H1 下降11.73pct。主要系23Q1 低毛利业务占比高于上年同期影响，但23Q2 毛利率较23Q1 毛利率增长明显，毛利率提升19.46pct，基本恢复到22H1 水平。（2）23H1 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为41.67%/14.1%/-0.13%/37.45%，分别较22H1-2.17pct/-2.12pct/+0.36pct/-8.27pct。（3）23H1 人均创收约为16.24 万元，较22H1 同比增长25%。

防火墙龙头地位稳固，新兴业务表现亮眼。公司防火墙产品连续23 年保持领先地位。同时，新兴业务亦表现亮眼。23H1，公司数据安全收入同比增长35.82%，7 月底发布隐私计算平台（数据来源：公司官微）。

23H1，云安全收入同比增长161.44%；信创业务收入同比增长74.27%，其中自有安全产品收入同比增长90%。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.36/0.62/0.94 元/股，给予公司2023 年35 倍PE，则公司合理价值约为12.62 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。新兴安全业务开拓不及预期；下游客户需求恢复不及预期；行业政策落地不及预期。

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