惠誉：确认国银金租(01606.HK)及国银航空金融租赁“A+”发行人评级，展望“稳定”

8月10日，惠誉评级已确认国银金融租赁股份有限公司(国银金租)及其全资子公司国银航空金融租赁公司(国银航空)的发行人违约评级为"A+"，展望稳定。

惠誉同时确认国银金租及国银航空的股东支持评级为‘a+’及国银金租的短期发行人违约评级为 "F1+"。此外，惠誉已确认国银金租及其海外平台和特殊目的公司发行的中期票据(中票)计划、高级无抵押票据及次级债务的评级。完整评级行动列表请见文末。

(相关资料图)

国银金租由国家开发银行(国开行，A+/稳定)持有多数股权，是中国管理资产规模最大的金融租赁公司之一。国开行是中国最大的政策性银行，其在为基础设施建设项目和战略重要性行业提供融资，并于中国的“走出去”战略发展中发挥关键的作用。

关键评级驱动因素

评级受支持驱动：国银金租的评级反映了，鉴于国开行持有国银金租64.4%的多数控股权，且国银金租是集团的核心子公司，惠誉预期国开行在国银金租承压之际为其提供支持的可能性非常高。惠誉预计必要时国开行将为国银金租提供流动性及资金支持，这些因素构成国银金租评级的驱动因素。惠誉认为，国银金租的上市状态并不会削弱其作为国开行核心子公司的地位或是二者之间的紧密关联和融合。

国银航空的发行人违约评级是由惠誉评估国银金租及其最终母行国开行向国银航空提供支持的可能性极高而驱动的，反映了其作为集团唯一的飞机租赁平台，在支持中国“十四五”规划所制定的航空业发展战略中发挥重要战略作用。

国开行的政策性职能：国开行肩负着为保障性住房开发、基础设施、重大战略项目以及中国企业“走出去”提供融资的政策性职能。尽管国银金租建立了上市公司企业治理结构，但国开行与国银金租高度融合，且国开行对国银金租具有强有力的控制力和影响力。由于监管指引要求金融租赁公司减少构筑物租赁资产敞口，国开行与国银金租之间的业务合作水平有所下降。然而，鉴于两家公司之间高度融合并有业务引荐关系，上述情况并不影响国开行对国银金租的支持力度。

核心子公司：惠誉预计国银金租在中期内将继续在支持中国经济增长方面发挥重要作用。高度一体化的基础设施领域仍然是国银金租母公司重点关注的领域之一，截至2022年末占国银金租租赁资产的44%。国银航空亦被视为管理国银金租飞机租赁业务的核心子公司(2022年：飞机租赁业务占国银金租总资产的26%)，这与中国发展航空产业的国家战略相符。

财务状况中等：惠誉评定国银金租的财务状况为中等，低于其受支持驱动的评级，原因主要在于与国际同业相比，国银金租的杠杆率更高、盈利能力更弱且更依赖短期批发融资。2022年国银航空在俄罗斯的敞口造成资产减值损失增加，飞机租赁分部录得税前亏损17亿人民币，导致国银金租的税前平均资产回报率降至1.4%(2021年为1.7%)。尽管如此，整体不良资产比率仍保持在0.6%的强劲水平(2021年为0.7%)。

尽管随着总资产增长放缓至4%(2021年为13%)，国银金租截至2022年末的杠杆率(按债务与有形股权的比率计算)改善至8.8倍左右(2021年为9.8倍)，惠誉认为与国际同业相比仍然很高。核心一级资本充足率和资本充足率分别为9.86%和12.46%，高于7.5%和10.5%的监管要求。国银金租对短期无抵押融资的依赖程度较高，但与国开行的关联性使其拥有强劲的融资能力，这从很大程度上缓解了该影响。国银金租的业务和融资状况亦得益于国开行的市场地位及国开行对其或明或暗的支持。

债务及其他资本工具评级：关键评级驱动因素

高级无抵押债务 - 国银金租

国银金租发行的中票计划的评级与其长期发行人违约评级一致。中票计划的评级反映出惠誉预期向此中票计划下发行的高级票据所授予的评级。

高级无抵押债务 - CDBL Funding 1

CDBL Funding 1是国银航空旗下设立的境外特殊目的公司。CDBL Funding 1发行的债券由国银航空提供无条件、不可撤销的担保，且由国银金租向国银航空提供维好协议和资产购买承诺协议。CDBL Funding 1发行的高级票据和中票计划的评级与国银航空"A+"的长期发行人违约评级一致，因为该票据构成国银航空的直接、无条件、非次级和无抵押债务，且至少与国银航空所有其他直接、无抵押、无担保、非次级债务处于同等受偿顺序。

高级无抵押债务 - CDBL Funding 2

CDBL Funding 2发行的高级票据的评级反映惠誉认为这些票据从国银金租及最终母行获得支持的可能性极高。

票据由国银金租旗下持有该特殊目的公司的主要海外平台提供无条件、不可撤销的担保，而国银金租为该海外平台提供维好协议和资产购买承诺协议。

资产购买承诺协议是允许租赁公司在无须额外监管审批的情况下向其海外平台提供跨境外外币流动性的重要机制，并反映租赁公司向其海外平台提供支持的高度意愿。惠誉认为，该平台若违约将会为国银金租和国开行带来重大声誉风险。

CDBL Funding 2是国银金租(国际)有限公司(国银金租(国际))设立的境外特殊目的公司;国银金租(国际)是国银金租就其海外非飞机租赁业务在香港设立的核心运营平台。

次级债务 - 国银金租

惠誉依据其《银行评级标准》载明的评级方法对国银金租的二级资本工具进行评级，主要由于国银金租由国开行持有多数股份，并作为国开行的核心子公司由国开行并表管理，亦受当前银行监管机构国家金融监督管理总局(国家金融监管总局)的监管(此前受中国银行保险监督管理委员会的监管，监管框架与国内银行的相似)。

鉴于国银金租与政府之间具有强关联性且由国开行持有多数股份，惠誉将国银金租受支持驱动的"A+"发行人违约评级作为其二级资本债券的锚定评级。惠誉认为，国银金租获得政府的特别支持将进一步流向其二级资本债券。

这是基于国银金租作为国开行的核心子公司，若其违约或发生无法生存触发事件将对国开行造成严重的声誉风险。惠誉的该观点亦反映，根据国银金租的公司章程以及国家金融监管总局针对中资金融租赁公司的规定，国开行在国银金租需要时须向其提供资金和流动性支持。

惠誉根据其《银行评级标准》于锚定评级下调两个子级得出受评债券的评级。因为该债券为次级债券，且损失幅度大于高级无抵押资本工具。该债券构成国银金租的直接、无抵押债务，其受偿顺序劣后于国银金租普通债权人的债权，但优先于那些受偿顺序低于二级资本工具之股权资本、其他一级资本工具以及混合资本债券持有人的债权，并与其他二级资本工具处于同等受偿顺序。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

发行人违约评级及股东支持评级

国银金租和国银航空的发行人违约评级和股东支持评级皆基于其股东支持，且与国开行的评级等同。因此，若惠誉关于中国政府及时向国开行提供充分支持的意愿的看法发生变化，以致国开行的评级发生任何变动，则惠誉会对国银金租和国银航空的评级进行至少同等幅度的调整。

若有迹象表明国开行与国银金租及国银航空之间的关联性趋弱，或惠誉认为国银金租及国银航空从国开行获得支持的力度下降，亦可能导致惠誉下调国银金租及国银航空的评级。这可能包括国开行大幅减持股份，或国开行失去多数股东的地位，且不再对国银金租与国银航空具有强有力控制;国银金租公司章程内有关国开行向其提供资金和流动性支持的法定义务发生变化;或国银金租与国银航空在集团内的角色发生重大变化或其战略发展严重偏离股东的整体战略或政策职能角色。

若任何重组影响到国银航空的角色，或出现其他监管规定限制国银金租及时提供支持的能力，亦可能导致惠誉采取对国银航空采取负面评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

除非惠誉对中国主权及国开行评级的看法发生正向变化，否则惠誉不会对国银金租及国银航空，以及国银金租及其特殊目的公司所发行的中票计划和票据采取正面评级行动。

若发生下列情况，惠誉亦可能上调国银金租二级资本债券的评级：国银金租的其他一级资本和二级资本工具占国银金租风险加权资产的比例逾10%，并形成规模较大且可持续的资本缓冲;中国政府更明确地表示其可能在国银金租违约时，会提供部分支持以减轻潜在损失;或在其资本结构的底层资产价值犹存时，政府便及早介入以降低损失。

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