【建投专题】花生旧季减产落下帷幕，怎么交易当下？

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作者 | 中信建投期货 研究发展部 田亚雄

本报告完成时间 | 2023年08月10日

8月下旬河南新季早播花生面临上市，在新旧作物季节交接的档口，全国的花生价格尚未有出现进一步显著的抬升，虽然东北产地的花生持续维持在高位，但是山东花生价格较高点已经出现回落。本周营南花生价格指数平稳运行，成交价格维持在 8500-9400 元/吨，各工厂稳健收购，成交多以质论价，部分工厂采购进口货源订单。

来源：上海钢联，CFC农产品研究

花生价格在青黄不接的窗口尚未能显著反弹，主要受制于油厂当前疲软的信心。2023年4月以来，国内花生油厂压榨利润开始显著恶化，这主要起源于花生粕价格的下行，随后在油料花生价格上行的过程中，利润恶化有所加剧。

2023年年年初以来，花生粕价格从5100元每吨，下行至四月初最低4100元每吨左右，给油厂利润带来了显著的影响。

在低利润的影响下，油厂形成了两个一致性行为特征：

1、大量减少新增采购。

2、放任开机率不断走低。

来源：上海钢联，CFC农产品研究

不断上行的原料成本和逐级走低的花生油粕价格形成对比，利润导向的花生油厂以消耗库粗和降低开机的方式应对，截止8月初花生油厂的开机率下降至1.8%，显著低于2022年和2021年同期水平的13%和39%。

进口价格持续继续提供支撑

本周进口花生走货放缓，部分贸易商出货意愿增加，由于船运周期问题，部分南方贸易商采购量减少。目前港口库存大约 3 万吨左右，苏丹精米报价 10500-10750 元/吨，这成为花生市场重要的风向标，2023年至今我国累积进口128.4万吨花生毛果（包含进口油折果），较去年同期的72.8万都显著提高，但增量大多在3-4月，近期的到港量逐步下行，这跟随东非运输能力的收紧和国内油厂买兴的不足。

来源：海关总署，CFC农产品研究

虽然压榨上开机非常有限，进而形成市场对供应缺口逻辑的阶段性摒弃，但因为此前花生期货的价格下跌并不充分，近期盘面倾向于跟随整体植物油上行，但上行的幅度又弱于植物油。

来源：Wind，CFC农产品研究

在长期上，基于后续植物油减产的驱动，我们延续震荡看待花生价格，本年度预估花生的全国种植面积有所提高，当下市场仍旧存在土壤过墒的担忧，倾向于向11-1正套去交易近强远弱的局面。若需要对种植利润套保，建议在远月逢高入场。

研究员：田亚雄

期货交易咨询从业信息：Z0012209

大多数研究过于强调边际信息，从而放弃了对于总量的讨论，因此在波动面前，研究很容易变成墙头草。研究观点定力一定来自于框架，而构建研究框架的柱子来自于对周期的复盘思考，来自于不断试错，不断自我否定后的被挫败强化回忆，也来自于研究员所获得的通识教育。

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