唐人神(002567)：出栏快速增长 全产业链优势显著

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引入新丹系种猪，养殖成本有望进一步下降。公司是以饲料、养猪、肉制品为三大主营业务的全产业链猪企。公司生猪养殖成本未来有望进一步改善，主要体现在：1）种猪体系优化方面，公司2020 年引进了1400多头曾祖代新丹系种猪，经过近几年的培育已初具规模，2022 年补充新丹系种猪4 万多头，未来随着公司种猪体系逐渐从新美系向新丹系过渡，PSY 有望达到28 头以上，成活率也有望进一步提升，降低仔猪成本；2）通过提升产能利用率来摊薄固定费用，形成规模效应；3）发挥规模采购优势，优化饲料配方，内供饲料更注重性价比，从而降低饲料成本。

产能布局支撑出栏规模快速扩张。公司生猪养殖两种模式并行，龙华农牧采用自繁自养模式，本部采用轻资产的“公司+农户”模式，预计未来两种模式的比例约为1：1。23H1 公司生猪累计销售165.94 万头，同比增加92.28%（其中商品猪153.32 万头，仔猪12.62 万头）。23Q1 末生产性生物资产为6.32 亿元，较22 年末增加6.3%，同比22Q1 末增加75.4%。22 年公司非公开发行股票募集资金11.4 亿元，投资于东冲三期生猪养殖基地建设项目、云浮市云安温氏生态养殖有限公司猪苗养殖生产建设项目、融水县和睦镇芙蓉村唐人神集团养殖扶贫项目、浦北美神养殖有限公司养殖场、海南昌江大安一体化15 万头养殖项目等，产能未来有望进一步释放。预计23、24 年公司生猪出栏有望达到350 万头、500 万头左右，继续快速增长。

饲料业务稳步增长，配方优化降低养殖成本。22 年公司饲料业务收入203.55 亿元，同比增加16.27%，内外销饲料616.63 万吨，同比增加7.83%。外销方面，公司加快饲料业务转型，以规模猪场开发为主，提升饲料性价比，以“产品超群”抢占市场，23、24 年饲料外销量有望达到620 万吨、700 万吨左右。内销方面，公司饲料业务持续为养猪业务做好配套服务，通过营养配方调整、生产工艺调整等降低公司养殖业务的饲料成本，持续做好内供饲料的安全生产。

投资建议：预计2023、2024、2025 年公司归母净利润分别为-1.9 亿元、5.4 亿元、11.5 亿元，同比分别增长-231%、385%、111%。当前股价对应PE 分别为-51、18、9 倍。首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：畜禽价格波动风险，疫病突发风险。

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