中国中免(601888)：平稳度过上半年 静待需求恢复

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公司1H2023 实现收入358.6 亿元，归母净利润38.7 亿元2023 年8 月24 日,公司公布2023 年半年报：1H2023 公司实现营业收入358.6亿元，同增29.7%,实现归母净利润38.7 亿元，对应基本EPS 为1.87 元，同比下降7.35%；实现扣非归母净利润38.5 亿元，同比下降1.87%。

单季度拆分来看，2Q2023 公司实现营业收入150.9 亿元，同增38.8%，实现归母净利润15.6 亿元，同增13.9%；实现扣非归母净利润15.6 亿元，同增13.9%。

上半年平稳度过，综合体项目稳步推进

公司半年报表现基本符合快报核算，在国内旅游市场稳步复苏的背景下实现平稳增长。文化和旅游部数据显示，2023 年上半年国内旅游人次23.84 亿，同比增长63.9%；国内旅游收入达到2.3 万亿元，同比增长95.9%。同时，海南离岛免税市场保持健康发展。海口海关数据显示，2023 年上半年，离岛免税购物金额263.18 亿元，同比增长24.4%；免税购物人数373.3 万人次，同比增长45.4%。

免税购物人数增速高于免税购物金额增速，说明在消费者的消费意愿上仍有提振空间。

展望下半年，海南省政府于7 月4 日启动了第二届海南国际离岛免税购物节，海口、三亚、万宁和琼海四地将联动全省离岛免税店，推出30 余场形式多样、内容丰富的主题促销活动联动，有助于消费能力的持续释放。同时，入境游限制放开，国际航班持续增加也有利于下半年出入境游的持续恢复，带动免税商品销售。另一方面，公司多个综合体项目稳步推进，三亚国际免税城一期2 号地项目商业部分实现屋面穹顶封闭、装饰幕墙及精装修样板段完工，海口国际免税城项目地块二（悦领湾项目）实现竣工验收，三亚凤凰国际机场法式花园项目稳步推进，做好开业运营准备。

维持盈利预测，维持“买入”评级

我们维持对公司2023/2024/2025 归母净利润预测75.4/95.2/118.1 亿元，对应EPS 3.64/4.60/5.71 元。下半年政府刺激政策有助于进一步释放购买力，出入境游持续恢复，公司作为免税龙头有望持续受益。同时，公司综合体项目稳步推进，多样化商业体将为消费者提供更多选择，刺激消费。公司股价处于历史低位，增长空间仍然广阔，维持“买入”评级。

风险提示：消费复苏进度不及预期，新项目推进不及预期。

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