东吴证券：予理想汽车-W“买入”评级 目标价350港元

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东吴证券发布研究报告称，予理想汽车-W（02015）“买入”评级，考虑今年交付持续超预期突破，2023-25年新品上市节奏加快，上调2023-25年销量以及盈利预测，归母净利润由55/102/204亿元上调至89/224/407亿元，并认为公司应该享受更高估值溢价，目标价350港元。公司2023Q2实现营收286.5亿元，其中车辆销售营收279.7亿元，同环比+229.7%/+52.6%。另实现经营利润16.3亿元，归母净利润23.1亿元，业绩表现超该行预期。东吴证券主要观点如下：Q2公司交付规模增长&原材料成本下降驱动毛利率提升，盈利能力超预期兑现。公司Q2交付实现86533台，同比+201.6%，单车均价32.32万元，同环比分别+9.3%/-7.3%，主要系产品结构变化所致；其他销售和服务收入6.8亿元，同环比大幅提升主要系配件销售以及充电桩销售等增加所致。Q2公司实现毛利率21.8%，同环比+0.3/+1.4pct，其中车辆销售业务毛利率21%，同环比-0.2/+1.2pct，毛利率环比提升主要系规模效应增加，同时上游碳酸锂等原材料成本下降。费用率角度，Q2研发费用投入24.3亿元，销售、一般及管理费用投入23.1亿元，同环比均明显提升，产品/技术开发投入以及渠道门店扩展投入增加，对应费用率分别8.5%/8.1%，随交付增加，费用摊销显著，Q2实现归母净利润23.1亿元，净利率达8%。截至Q2末，公司现金以及现金等价物等为737.7亿元，Q2自由现金流96.2亿元，在手现金充裕，经营健康运行。渠道门店维度，公司持续开拓，截至7月末，全国零售门店337家，支撑全国更广泛地区销售。超充/智能化技术助力强势新品周期，看好长期持续突破：展望2023Q3，公司预计交付10-10.3万台，收入总额323.3-333亿元，均价32.33亿元，环比基本持平。随着L9pro开启交付以及首款纯电车型MEGA发布，2024年纯电/增程产品矩阵补全，产品周期继续强势；同时公司城市NOA与通勤NOA有序推进，预计于年底前推送100个城市，进一步增强产品竞争力，交付总量有望快速增长。风险提示：新平台车型推进不及预期；智能驾驶落地节奏低于预期。

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