药明康德(603259)：非新冠收入高增 全年可期

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事件描述

公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年实现营业收入188.71 亿元，同比增长6.28%；实现归母净利润53.13 亿元，同比增长14.61%；实现经调整Non-IFRS 归属于上市公司股东的净利润50.95 亿元，同比增长18.5%。

事件评论

Q2 剔除大订单营收高增，全年可期。2023 年上半年，剔除新冠商业化项目，收入增长+27.9%，2023 年第二季度剔除新冠商业化项目，收入强劲增长39.5%。同时剔除特定商业化生产项目，上半年公司在手订单同比增长25%。基于上半年剔除新冠商业化项目后常规收入增长的快速恢复，以及客户对药明康德一体化CRDMO 和CTDMO 服务的需求持续增长，公司保持2023 年将实现全年5-7%的收入增长目标。

拆分各业务板块来看，常规D&M 增长最快。1）化学业务收入134.7 亿元，同比增长3.8%，剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入同比强劲增长36.1%。其中D&M 收入96.7亿元，同比增长2.1%，剔除特定商业化生产项目，D&M 收入同比强劲增长54.5%；2）测试业务收入30.9 亿元，同比增长18.7%。3）生物学业务实现收入12.3 亿元，同比增长13.0%。4）细胞及基因疗法CTDMO 业务实现收入7.1 亿元，同比增长16.0%。5）国内新药研发服务部实现收入3.4 亿元，同比下降24.9%。

效率提升显著，全年毛利增长预期积极。上半年公司实现主营业务毛利率40.52%，较去年同期上升4.28pct。其中化学业务毛利率同比上升5.16pct，除汇率影响外，主要得益于有利的组合及效率提升；测试业务毛利率同比上升2.87pct，除汇率影响外，主要得益于临床业务的全面恢复以及效率提升；生物学业务毛利率同比上升1.15pct，主要由于汇率影响；细胞及基因疗法CTDMO 业务毛利率同比上升4.09pct，主要得益于有利的组合带来的正面影响；国内新药研发服务部毛利率同比上升2.72pct，主要得益于有利的组合带来的正面影响。基于此，公司预计2023 年全年经调整non-IFRS 毛利增长13-14%，同时随着经营效率进一步提升，将有助于经调整non-IFRS 净利润的增长。

考虑到公司五大业务板块协同发力，实现高速增长，我们预测公司2023-2025 年归母净利润为99.75 亿元、120.84 亿元和152.19 亿元，对应PE 分别为23/19/15 倍，给予“买入”评级。

风险提示

1、若全球医药研发热度减退，将影响公司订单；2、若海外运营成本增加，将影响公司利润率。

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